注：文中數(shù)據(jù)來(lái)源于八馬茶業(yè)（2013-2017年度）公開財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自巨潮資訊網(wǎng)。其中，2013-2014年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明，2017年度數(shù)據(jù)來(lái)自業(yè)績(jī)快報(bào)。因此，2013、2014和2017年度數(shù)據(jù)并不完整。
前言
任何時(shí)候的信息都不是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說(shuō)的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來(lái)，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問(wèn)題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
一、八馬茶業(yè)簡(jiǎn)介
1 八馬茶業(yè)歷史
八馬茶業(yè)股份有限公司源于百年前名揚(yáng)東南亞的"信記"茶行。
八馬茶業(yè)股份有限公司是一家集種植、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈、全茶類連鎖企業(yè)。
八馬茶業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)王文禮是國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)安溪鐵觀音制作技藝代表性傳承人。
公司定位中國(guó)好茶，開發(fā)全茶類產(chǎn)品，布局十大名茶產(chǎn)區(qū)，從鐵觀音第一做到中國(guó)茶代表，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)茶行業(yè)龍頭企業(yè)之一。
八馬茶業(yè)股份有限公司擁有強(qiáng)大的線上線下連鎖經(jīng)營(yíng)能力，構(gòu)建“直營(yíng)＋加盟”、“線上＋線下”的現(xiàn)代營(yíng)銷模式，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
線下渠道：公司在全國(guó)經(jīng)營(yíng)門店共計(jì)超1300家，規(guī)模在業(yè)內(nèi)位居前列，具有跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)、全茶類滲透的能力；
線上渠道：自2012年起，已陸續(xù)入駐各大主流電商平臺(tái)，并一直蟬聯(lián)全網(wǎng)烏龍茶類目第一，線上銷售額位居行業(yè)前列。
2 八馬茶業(yè)在新三板那些事
2013年5月13日，八馬茶業(yè)在泉州宣布，已完成首輪私募股權(quán)融資，總投資額近1.5億元，進(jìn)場(chǎng)機(jī)構(gòu)包括IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資。
在這筆融資中，四大機(jī)構(gòu)共出資1.46億元獲得1500萬(wàn)股，占比20%，每股價(jià)格為9.71元，八馬茶業(yè)的投后估值為7.28億元。
公轉(zhuǎn)書顯示，八馬茶業(yè)于2013年與四家機(jī)構(gòu)簽訂了回購(gòu)協(xié)議，約定四年內(nèi)或另行協(xié)商的時(shí)限內(nèi)取得合格上市核準(zhǔn)；此外，八馬還和出資最多的IDG資本簽訂了業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。
完成融資的八馬茶業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，預(yù)計(jì)2013年底登陸中小板。
彼時(shí)躊躇滿志的八馬茶業(yè)或許沒想到，2013年中國(guó)開始了空前的“反四風(fēng)”，而且規(guī)模和強(qiáng)度不斷提升。而這對(duì)走高端定制路線的八馬茶業(yè)無(wú)疑是一個(gè)重磅炸彈。為了完成對(duì)投資人的承諾，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)向新三板掛牌。
2015年12月8日，八馬茶業(yè)股份有限公司獲批通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌上市（股票代碼：834754）。
作為目前中國(guó)最大的鐵觀音生產(chǎn)商和銷售商之一，八馬茶業(yè)的掛牌上市意味著中國(guó)鐵觀音第一股正式誕生。同時(shí)，八馬茶業(yè)也是新三板營(yíng)收最高的茶企，屬于新三板創(chuàng)新層。
掛牌期間八馬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，但其存續(xù)時(shí)間不到兩年半。
2018年4月24日，八馬茶業(yè)終止掛牌新三板。
此外，其公開承諾在2018年4月24日發(fā)布2017年度財(cái)報(bào)，但2018年4月23日八馬茶業(yè)公開宣布24日終止掛牌。
這是一個(gè)有意思的腳底抹油現(xiàn)象，至今企業(yè)也未對(duì)外界給出解釋。
二、八馬茶業(yè)靠什么賺錢
公司產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、綠茶、紅茶、白茶、普洱、花茶等各類茶葉產(chǎn)品以及茶具、茶食品等。
表1 ?八馬茶業(yè)產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
1?茶葉
八馬茶業(yè)提供全茶類的產(chǎn)品，其中以自產(chǎn)鐵觀音為核心茶類。
茶葉占營(yíng)業(yè)收入的比例約為90%，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出而且穩(wěn)定，但也說(shuō)明公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在較大風(fēng)險(xiǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)給營(yíng)收帶來(lái)很大影響。
2 茶具和茶食品
這兩塊收入占比排在茶葉之后，但占比不超過(guò)5%。
這兩類產(chǎn)品通過(guò)委托加工方式生產(chǎn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)較薄弱，體現(xiàn)在市場(chǎng)的銷售份額也是較少。
三、八馬茶業(yè)賺了多少錢
我們將通過(guò)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流指標(biāo)來(lái)闡述這個(gè)問(wèn)題
表2 ?八馬茶業(yè)總營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
從營(yíng)收方面來(lái)看
最高營(yíng)收為2017年度約5.79億，最低營(yíng)收為2014年度約為3.94億。
由于2013空政府開始了空前的反腐倡廉，對(duì)八馬茶業(yè)之前主打高端定制帶來(lái)了很大的影響，從而導(dǎo)致銷售收入下降。后續(xù)，八馬茶業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展親民型的自飲茶；同時(shí)，電子商務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，從而讓拉動(dòng)銷售收入上升。
從凈利潤(rùn)方面來(lái)看
最高凈利潤(rùn)為2017年度5389萬(wàn)，最低凈利潤(rùn)為2014年度1779萬(wàn)。
從毛利率方面來(lái)看
毛利率差異不顯著，都在55-58%區(qū)間。
該企業(yè)的毛利率水平較高，從側(cè)面反映了茶葉行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高。
茶葉行業(yè)的壁壘主要就是地理?xiàng)l件和制茶工藝。
安溪鐵觀音是國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品，具有“觀音韻、蘭花香”的獨(dú)特品質(zhì)。
從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看
負(fù)債率明顯呈下降趨勢(shì)，最高為48.48，最低為37.39。
資產(chǎn)負(fù)債率較低，有助于幫助企業(yè)克服一些不期而遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也說(shuō)明公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略較為保守，公司凈資產(chǎn)收益率不高。
八馬茶業(yè)現(xiàn)金流概況
表3 ?八馬茶業(yè)現(xiàn)金流（2013—2017年度）
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)幅度較大，最高為6081.72萬(wàn)元，最低為1610.88萬(wàn)元，4年間凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。這主要是因?yàn)?013年國(guó)內(nèi)反腐倡廉，禮品茶遇冷，八馬度過(guò)產(chǎn)品調(diào)整期帶來(lái)的變化。
投資現(xiàn)金流
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2015年大幅減少，主要是公司日常利用閑置資金持續(xù)購(gòu)買銀行類保本理財(cái)產(chǎn)品。期末理財(cái)產(chǎn)品余額5,200萬(wàn)。
另，2015年增加一筆定期存款3,099萬(wàn)，導(dǎo)致投資活動(dòng)現(xiàn)金流量大幅減少。
2016年，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增加，主要是公司期末用于投資理財(cái)資金回籠。
籌資現(xiàn)金流
2013—2015年公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金都是流出狀態(tài)。
2016年，公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入1,709.21萬(wàn)元。其中籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入3,470萬(wàn)元，分配股利934.80萬(wàn)元，利息支出130.99萬(wàn)元,償還借款695.00萬(wàn)元。
綜上，公司營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資金管理良好。
四、八馬茶業(yè)在哪些區(qū)域賺錢
表4 ?八馬茶業(yè)財(cái)務(wù)信息——區(qū)域分類分析（2013—2017年度）
公司收入來(lái)源以廣東、福建為主，市場(chǎng)相對(duì)集中。
上述兩省是鐵觀音主要消費(fèi)市場(chǎng)，亦是公司產(chǎn)品中心、生基地所在鐵觀音主要消費(fèi)市場(chǎng)，亦是公司產(chǎn)品中心、生基地所在地。
然而，如果上述競(jìng)爭(zhēng)加劇或發(fā)生其他不利變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響劇或發(fā)生其他不利變化， 將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響，公司業(yè)務(wù)仍存在市場(chǎng)相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)積極拓展其他區(qū)域及茶類市場(chǎng)。
目前，公司出口銷售額占比最高不超過(guò)0.59%，銷售收入主要還是來(lái)自國(guó)內(nèi)。
如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩或政策產(chǎn)生變化，將導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)茶葉的需求，尤其是高端下降。同時(shí)全國(guó)各個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不均衡，市場(chǎng)需求也不盡相同，公司在部分地區(qū)取得的銷售經(jīng)驗(yàn)可能難以復(fù)制到其他域。
五、八馬茶業(yè)科研實(shí)力
表5 ?八馬茶業(yè)專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
隨著消費(fèi)者需求趨于多樣化以及持續(xù)的消費(fèi)升級(jí)，該公司在產(chǎn)品研發(fā)上加大投入，引進(jìn)研發(fā)人才、投入軟件及設(shè)備，推出了多條鐵觀音之外的多品類產(chǎn)品線，從單一鐵觀音品類向中國(guó)好茶轉(zhuǎn)型，取得了一定的效果。
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
公司掛牌前轉(zhuǎn)讓說(shuō)明財(cái)報(bào)顯示共取得19項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利10項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利5項(xiàng)。
2016年度財(cái)報(bào)顯示共取得11項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利4 項(xiàng).
公司在財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)前后矛盾，這有待于進(jìn)一步考證？
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例
公司具有世代傳承、難以復(fù)制的鐵觀音制作技藝，最核心的技術(shù)為茶葉拼配和烘焙技術(shù)。公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)由經(jīng)驗(yàn)豐富的老茶師與中青年茶師相結(jié)合組成，是安溪鐵觀音制作技藝最強(qiáng)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)之一。
但從研發(fā)金額來(lái)看，研發(fā)投入規(guī)模相對(duì)較小。
公司掛牌期間研發(fā)費(fèi)用差異較大，最高約424萬(wàn)，最低約22萬(wàn)，但投入研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例都不到1%。
一方面，企業(yè)掛牌期間研發(fā)投入金額雖有較大增長(zhǎng)，但專利數(shù)等并未見明顯增長(zhǎng)；另一方面，企業(yè)掛牌期間投入研發(fā)金額最高年度也不到企業(yè)營(yíng)收1%，這說(shuō)明企業(yè)對(duì)研發(fā)投入重視程度不夠。
3 員工人數(shù)和教育程度
公司與集美大學(xué)、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院茶葉研究所等高校、科研機(jī)構(gòu)開展產(chǎn)、學(xué)、研等合作，有效實(shí)施茶園可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，確保從茶園到茶杯的全程質(zhì)量安全，持續(xù)不斷改進(jìn)生產(chǎn)加工工藝、開發(fā)新品種。
但從公司自有員工人數(shù)來(lái)看，最高為1322人，最低為1261人，人數(shù)差異不顯著。一方面，這說(shuō)明團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)和人員穩(wěn)定；另一方面，這說(shuō)明公司發(fā)展步幅小，甚至小幅倒退。
從員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來(lái)看，最高為96人，最低為84人，人數(shù)差異不顯著，且存在小幅度先增后降，一定程度上說(shuō)明公司缺乏吸引優(yōu)秀人才的機(jī)制。
財(cái)報(bào)顯示八馬茶業(yè)屬于典型的家族企業(yè)。公司實(shí)際控制人王文超、王文禮和王文彬?yàn)樾值荜P(guān)系，合計(jì)持有約60%股份，處于絕對(duì)控股地位。此外，公司總經(jīng)理吳清標(biāo)與王文彬、王文禮、王文超之間為表兄弟關(guān)系 。
小結(jié)
實(shí)際上，以八馬茶業(yè)為代表的中國(guó)茶企普遍存在以下問(wèn)題：
1 市場(chǎng)集中度低：即便是在茶葉行業(yè)中營(yíng)收最高的茶企，市占率卻不到1%；
2 區(qū)域性明顯：茶企的業(yè)務(wù)多集中在國(guó)內(nèi)某個(gè)特定區(qū)域；
3 行業(yè)低端制造業(yè)：人工屬性高，機(jī)械化程度低，“看天吃飯”；
4 茶飲、茶衍生物等開發(fā)不足：大多以原葉茶、茶粉等低附加值產(chǎn)品為主；
5 家族企業(yè)居多：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不規(guī)范，受當(dāng)?shù)卣a(bǔ)貼較多等等；
6 吸引人才能力弱：企業(yè)員工大學(xué)本科以上學(xué)歷占比普遍不到10%。
八馬茶業(yè)是內(nèi)地茶企的標(biāo)桿，公司在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷上應(yīng)該是在行業(yè)前列。但其在資本市場(chǎng)上道路還是蠻曲折，擁抱資本市場(chǎng)走過(guò)的路對(duì)國(guó)內(nèi)其它茶企肯定是一種有益的參考。
2013年，八馬拿到私募機(jī)構(gòu)融資并沖刺中小板，最終失敗。
2015年12月，為了完成對(duì)投資人的承諾，八馬茶業(yè)掛牌新三板。
2018年4月，八馬茶業(yè)終止掛牌，這其中存續(xù)時(shí)間不到兩年半。
2018年12月，八馬茶業(yè)成為央視《大國(guó)品牌》唯一入選茶企。
八馬茶業(yè)宣布將在2019年加速全國(guó)的連鎖店及十大名茶產(chǎn)區(qū)布局，預(yù)計(jì)在全國(guó)將有超過(guò)10000家的八馬茶業(yè)連鎖店。
同時(shí)，2019年八馬茶業(yè)也將沿著“一帶一路”的路徑開始布局全球。
2019年開1萬(wàn)家連鎖店，王文禮帶領(lǐng)下的八馬茶業(yè)走向何方？
八馬茶業(yè)退出新三板，主要可能是有以下幾點(diǎn)：
1 新三板融資難：企業(yè)掛牌門檻低，但投資者開戶門檻較高；
2 政府補(bǔ)貼降溫：公司已將政府補(bǔ)助作為非經(jīng)常性損益進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；
3 不能直接轉(zhuǎn)板：八馬茶業(yè)雖然處于新三板創(chuàng)新層，但新三板并不存在真正的直接轉(zhuǎn)板制度，仍只能通過(guò)IPO的方式首次公開發(fā)行并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市
4 信息披露成本較高：會(huì)計(jì)和法務(wù)費(fèi)用是個(gè)較大的負(fù)擔(dān)。
八馬茶業(yè)是茶企與資本結(jié)合的先行者，衷心祝福八馬茶業(yè)越來(lái)越好！
中國(guó)茶企已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，江湖的故事會(huì)越來(lái)越多。
原葉茶由于其農(nóng)產(chǎn)品和文化屬性的原因，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化只能靠拼配，但產(chǎn)品規(guī)?；鹆枯^難，這就注定了以原葉茶為收入主要來(lái)源的企業(yè)在營(yíng)收上很難有大的突破。
我想做一個(gè)大膽的判斷，中國(guó)茶業(yè)第一個(gè)100億營(yíng)收的茶企應(yīng)該是以茶飲為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，會(huì)在3-5年出現(xiàn)。
目前，很多傳統(tǒng)茶企不認(rèn)可茶飲屬于茶行業(yè)，而固執(zhí)地將其稱為餐飲行業(yè)。但我覺得中國(guó)茶跨界不怕爭(zhēng)議，用時(shí)間、事實(shí)和實(shí)力說(shuō)話吧！
中國(guó)茶企要順勢(shì)而為，因?yàn)闆]有成功的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)。
借用八馬茶業(yè)董事長(zhǎng)王文禮的話共勉吧！
國(guó)興茶興，與祖國(guó)一同崛起的中國(guó)茶，必將誕生偉大的品牌。
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹八馬茶業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
八馬茶業(yè)掛牌期間財(cái)報(bào)及公告（PDF版打包，共7份），點(diǎn)擊?閱讀原文?免費(fèi)獲取。
a 八馬茶業(yè)（2015-2017）連續(xù)三年財(cái)務(wù)報(bào)告（3份）；
b 八馬茶業(yè)（2015-2016）年度財(cái)報(bào)更正說(shuō)明（2份）；
c 2018年八馬茶業(yè)臨時(shí)股東大會(huì)決議和終止掛牌公告（2份）。
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